近期處理器大廠超微半導(dǎo)體(AMD)正就收購(gòu)FPGA(現(xiàn)場(chǎng)可編程門陣列芯片)龍頭廠商Xilinx(賽靈思)進(jìn)行商業(yè)談判，這筆交易價(jià)值可能超過(guò)300億美元。受此消息影響，10月9日賽靈思股價(jià)上漲14.11%，收于120.94美元。但市場(chǎng)似乎并不看好AMD此次收購(gòu)，AMD股價(jià)當(dāng)日下跌3.41美元，跌幅為3.94%，報(bào)收于83.1美元。
如果該項(xiàng)交易達(dá)成，這將是2020年內(nèi)規(guī)模第二大的半導(dǎo)體并購(gòu)交易，也是AMD繼2006年以54億美元收購(gòu)ATI Technologies后的最大一筆并購(gòu)交易。AMD將借助此次交易構(gòu)建CPU+GPU+FPGA的產(chǎn)品線版圖，為下一代異構(gòu)計(jì)算落下關(guān)鍵一子，同時(shí)也意味著AMD將有機(jī)會(huì)將產(chǎn)品觸角深入到AI芯片、物聯(lián)網(wǎng)、航空、汽車、5G通信、人工智能等領(lǐng)域，極大拓展了業(yè)務(wù)領(lǐng)域，使得AMD能夠在巨頭林立的半導(dǎo)體領(lǐng)域打造堅(jiān)固的防御堡壘。
AMD和賽靈思是何方神圣?
AMD為全球第二大CPU廠商，賽靈思為全球領(lǐng)先的可編程邏輯芯片提供商，兩家企業(yè)的產(chǎn)品線重合度較少，但雙方的發(fā)展歷程卻有很大的淵源。AMD在1988年收購(gòu)了MMI (Monolithic Memories)公司后，就成為賽靈思FPGA產(chǎn)品的第二供應(yīng)來(lái)源，但后來(lái)AMD與賽靈思達(dá)成停產(chǎn)FPGA產(chǎn)品線的協(xié)議，同時(shí)賽靈思出售部分股份給AMD作為交換，AMD后來(lái)又出售了賽靈思股份。
AMD公司于1969年在硅谷創(chuàng)立，僅比英特爾晚成立一年。兩家公司可謂同源不同“命”。40多年來(lái)，英特爾CPU技術(shù)一直領(lǐng)先全球，而AMD則從跟隨者走向獨(dú)立自研，幾經(jīng)沉浮逐步具備了與英特爾“掰手腕”的實(shí)力。2020年10月，AMD正式揭曉了搭配臺(tái)積電7nm工藝全新的Zen 3 CPU架構(gòu)，以及最新一代銳龍5000系列桌面處理器，在技術(shù)上實(shí)現(xiàn)對(duì)英特爾的超越。
資本市場(chǎng)上，2015年AMD股價(jià)曾一度跌破2美元，市值僅剩下19億美元。截至2020年10月8日收盤，AMD股價(jià)已上漲至86.51美元，總市值約1015.68億美元，而今年以來(lái)公司股價(jià)已累計(jì)飆升90%，2015年至今股價(jià)上漲了50多倍。
賽靈思成立于1984年，是FPGA、可編程SoC及ACAP的發(fā)明者，其高度靈活的可編程芯片由一系列先進(jìn)的軟件和工具提供支持，可以用于消費(fèi)電子、汽車電子和云端。相較于CPU和GPU，芯片家族的另一名重要成員FPGA知名度稍遜，但隨著5G通信、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，F(xiàn)PGA的重要性也越來(lái)越得到市場(chǎng)的重視。
放眼全球，賽靈思、Altera、Lattice和Microsemi四大廠商幾乎壟斷了FPGA市場(chǎng)。其中，賽靈思在技術(shù)方面均處于領(lǐng)先地位，市占率達(dá)到50%，Altera已被英特爾于2015年收購(gòu)。截至10月8日收盤，賽靈思報(bào)105.99美元/股，總市值為258.9億美元，約為AMD市值的1/4，2020年以來(lái)股價(jià)上漲了約9%，略高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的漲幅7%。
三巨頭瘋狂并購(gòu)競(jìng)賽
在高端芯片領(lǐng)域中，CPU、GPU、FPGA無(wú)疑是皇冠上的明珠，英特爾、AMD和英偉達(dá)在高端芯片領(lǐng)域你追我趕，意欲打造三足鼎立格局。英特爾于2015年收購(gòu)了Altera，英偉達(dá)收購(gòu)了Mellanox、ARM。其中，英特爾在CPU領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出，但近兩年AMD有臺(tái)積電7nm生產(chǎn)技術(shù)加持，對(duì)英特爾造成較大挑戰(zhàn)。同時(shí)，英特爾通過(guò)并購(gòu)獲得Altera的FPGA技術(shù)。英偉達(dá)則在GPU領(lǐng)域具有明顯技術(shù)優(yōu)勢(shì)，如果收購(gòu)ARM成功，將在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域擁有CPU/MCU的核心技術(shù)，通過(guò)收購(gòu)Mellanox，獲得在服務(wù)器和存儲(chǔ)連接領(lǐng)域的巨大優(yōu)勢(shì);英偉達(dá)目前沒(méi)有涉足FPGA領(lǐng)域。AMD在CPU與GPU領(lǐng)域均具有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力，CPU性能已領(lǐng)先英特爾約兩年時(shí)間;GPU也有一席之地，特點(diǎn)在性價(jià)比高;如果AMD能成功收購(gòu)賽靈思，則高端芯片領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)入三足鼎立的格局，這也是AMD面對(duì)巨頭并購(gòu)競(jìng)賽中的關(guān)鍵之戰(zhàn)。
就市場(chǎng)而言，數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器為代表的行業(yè)芯片市場(chǎng)是增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，尤其是人工智能相關(guān)硬件市場(chǎng)增長(zhǎng)相當(dāng)迅速，其市場(chǎng)規(guī)模從2018年到2024年預(yù)計(jì)要翻7倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)37.5%。AMD也在不斷開(kāi)拓服務(wù)器市場(chǎng)，AMD處理器的市場(chǎng)占有率從2017到2019年間已經(jīng)從1%增長(zhǎng)到了8%，勢(shì)頭非常強(qiáng)勁，但大多數(shù)服務(wù)器客戶只是把AMD作為替代供貨商，要在處理器領(lǐng)域挑戰(zhàn)英特爾仍然需要很長(zhǎng)時(shí)間;在人工智能領(lǐng)域，AMD雖然也有GPU技術(shù)，但其開(kāi)發(fā)生態(tài)相比英偉達(dá)的CUDA運(yùn)算平臺(tái)仍有較大差距，幾乎沒(méi)有人工智能模型會(huì)部署在AMD的GPU上。
AMD通過(guò)收購(gòu)賽靈思后，可借助其FPGA進(jìn)入人工智能、服務(wù)器市場(chǎng)。事實(shí)上，賽靈思近幾年來(lái)在人工智能領(lǐng)域布局非常廣泛，其產(chǎn)品思路已經(jīng)從原來(lái)的FPGA慢慢轉(zhuǎn)換到了基于FPGA+AI引擎的SoC結(jié)構(gòu)。因此如果AMD成功收購(gòu)賽靈思，將極大促進(jìn)AMD進(jìn)入行業(yè)市場(chǎng)領(lǐng)域。
從賽靈思角度看，F(xiàn)PGA市場(chǎng)潛力較小也是促成賽靈思樂(lè)于被AMD并購(gòu)的重要原因。近幾年純FPGA芯片技術(shù)逐步邊緣化，雖然在通信市場(chǎng)中比如華為基站對(duì)于純高端FPGA的需求還很大，但隨著華為被限供，賽靈思內(nèi)部將戰(zhàn)略重點(diǎn)放在新的方向上，也期望通過(guò)本次并購(gòu)進(jìn)行整合和賦能，從而調(diào)整戰(zhàn)略重點(diǎn)，開(kāi)拓新領(lǐng)域。
AMD與賽靈思會(huì)有化學(xué)反應(yīng)嗎?
賽靈思與Altera曾被稱為FPGA雙雄，早在2015年英特爾完成對(duì)Altera的收購(gòu)并已歷經(jīng)五年的整合，其收購(gòu)與整合對(duì)本筆交易具有較強(qiáng)的借鑒意義，我們認(rèn)為AMD與賽靈思的結(jié)合喜憂參半，具體效果需要看整合和執(zhí)行。在喜的方面有以下兩點(diǎn)：
其一，AMD與賽靈思的結(jié)合將建立一家更多元化發(fā)展的公司，在不同的市場(chǎng)領(lǐng)域取得互補(bǔ)效應(yīng)。在英特爾并購(gòu)Altera案例中，Altera獲得了訪問(wèn)英特爾半導(dǎo)體工廠的權(quán)限，同時(shí)可以廣泛使用英特爾的封裝技術(shù)，特別是嵌入式多芯片互連橋接(EMIB)技術(shù)，使得Altera可以通過(guò)在封裝中混合和匹配小芯片(通過(guò)EMIB連接)來(lái)快速開(kāi)發(fā)和部署FPGA的各種面向市場(chǎng)的版本。
AMD可望通過(guò)并購(gòu)賽靈思，加速進(jìn)軍數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的速度，能讓AMD針對(duì)嵌入式設(shè)計(jì)銷售更多CPU與GPU，賽靈思也能讓產(chǎn)品陣容多元化。目前，賽靈思在數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)取得穩(wěn)定成長(zhǎng)，但該部分業(yè)務(wù)仍只占公司營(yíng)收的12%;公司的航天國(guó)防暨工業(yè)與測(cè)試測(cè)量業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)45%的營(yíng)收，涵蓋航天國(guó)防、工業(yè)、科學(xué)、醫(yī)療、測(cè)試、量測(cè)與硬件仿真等應(yīng)用，上述領(lǐng)域均為AMD較弱勢(shì)或未進(jìn)入的市場(chǎng)。如果兩家公司合并會(huì)有互補(bǔ)的效應(yīng)。此外，有線與無(wú)線事業(yè)群占據(jù)賽靈思營(yíng)收的32%，該領(lǐng)域?qū)MD而言具有較大的挖掘潛力;車用、廣播暨消費(fèi)性業(yè)務(wù)近年來(lái)在賽靈思的營(yíng)收比例降至12%，但該公司在車用市場(chǎng)持續(xù)有所進(jìn)展，AMD通過(guò)并購(gòu)能讓其針對(duì)嵌入式設(shè)計(jì)銷售更多CPU與GPU。
其二， 在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，并購(gòu)可以相互借力，快速拓展市場(chǎng)份額。在英特爾并購(gòu)Altera案例中，借助英特爾在數(shù)據(jù)中心的高度壟斷地位，Altera可在數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器應(yīng)用程序中，提供FPGA計(jì)算加速、網(wǎng)絡(luò)加速、存儲(chǔ)加速等業(yè)務(wù)，從而極大拓展市場(chǎng)份額。盡管賽靈思能從AMD處理器產(chǎn)品中獲得一些類似的效果，但由于AMD的市場(chǎng)份額較小，因此優(yōu)勢(shì)要小很多，而且賽靈思肯定會(huì)失去很多獨(dú)立身份，甚至可能失去一些服務(wù)于現(xiàn)有市場(chǎng)和客戶的能力。
憂也有三：一是行政審查難。這樁交易即使商業(yè)上具有較大的價(jià)值，仍然會(huì)面臨各國(guó)的行政審查，在現(xiàn)今的全球政治環(huán)境氣候中，這種大型科技業(yè)收購(gòu)案都存在很大的不確定性。
二是整合消化難。大型科技類企業(yè)之間的并購(gòu)重組，對(duì)團(tuán)隊(duì)、技術(shù)和研發(fā)進(jìn)度的促進(jìn)作用有限，反而可能會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目被推遲、關(guān)鍵員工離職、企業(yè)文化沖突等后遺癥，并需要較長(zhǎng)時(shí)間的整合與消化。此外，在FPGA公司中，現(xiàn)場(chǎng)應(yīng)用工程師(FAE)是非常重要的人力資源，收購(gòu)?fù)瓿珊驠AE能否繼續(xù)留任，并維護(hù)和管理相關(guān)資產(chǎn)存在較大不確定性，且會(huì)對(duì)賽靈思客戶產(chǎn)生嚴(yán)重影響。 AMD戰(zhàn)略重心并不是車用、工業(yè)、測(cè)試量測(cè)、航天國(guó)防等屬于賽靈思強(qiáng)項(xiàng)的應(yīng)用領(lǐng)域，如果兩家公司真的合并，代表AMD對(duì)這些市場(chǎng)的策略需要大幅度轉(zhuǎn)變。
三是并購(gòu)之后的財(cái)務(wù)壓力巨大。收購(gòu)或?qū)a(chǎn)生巨額債務(wù)，并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)增值收益是否可以覆蓋巨額利息支出，存在未知數(shù)。最新財(cái)報(bào)顯示，AMD的現(xiàn)金流僅為18億美元左右，媒體也分析指出若想成功收購(gòu)賽靈思，AMD很可能采取英偉達(dá)收購(gòu)ARM的方式，即現(xiàn)金加股票，因此合并后的公司最終面對(duì)200多億美元的巨額債務(wù)。賽靈思擁有約2.44億股流通股，基于2022財(cái)年每股3.5美元的收益目標(biāo)，該公司有望創(chuàng)造8.54億美元的凈收入。即使利率很低，由于估值不高，這筆交易也很難提供多少額外收入。一筆300億美元、利率為3%的債務(wù)交易將增加9億美元的利息支出。這使得要想通過(guò)協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生增值收益的難度大大增加。
此外，股票交易可能會(huì)攤薄未來(lái)的利潤(rùn)，因?yàn)锳MD在幾年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)每股4.5美元的收益目標(biāo)。以每股4.5美元的收益計(jì)算，AMD在幾年內(nèi)將產(chǎn)生54億美元的利潤(rùn)，而賽靈思在18個(gè)月內(nèi)的預(yù)期收益只有0.85億美元，意味著賽靈思業(yè)務(wù)必須產(chǎn)生16億美元的年利潤(rùn)才不會(huì)稀釋AMD未來(lái)的EPS潛力，很明顯賽靈思距此目標(biāo)尚有很大差距，如此大額交易可能會(huì)讓AMD重新陷入過(guò)去5年緊張的財(cái)務(wù)壓力中。
從技術(shù)角度看，這有可能是一個(gè)好的商業(yè)組合，從財(cái)務(wù)角度則需要謹(jǐn)慎考慮。
(宋瑋系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，何勇系理學(xué)碩士，均供職于工行，本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn))
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