歷數(shù)新能源汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展歷程，王迪熟稔于心。他回顧指出，2015年到2019年，新能源汽車(chē)行業(yè)基本屬于“補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)”的市場(chǎng)，每一次補(bǔ)貼狀況的改變，都會(huì)帶來(lái)新能源汽車(chē)板塊的劇烈變化。
回顧2016年前后的調(diào)研經(jīng)歷，王迪指出，當(dāng)時(shí)所謂的新能源汽車(chē)就是“電池+鐵殼”的簡(jiǎn)單配置，車(chē)生產(chǎn)出來(lái)之后主要靠補(bǔ)貼生存。在這其中，“騙補(bǔ)”事件時(shí)有發(fā)生，而后監(jiān)管層面開(kāi)始進(jìn)行調(diào)查，行業(yè)開(kāi)始經(jīng)歷洗牌出清，期間相關(guān)公司的股價(jià)表現(xiàn)也并不好。
“行業(yè)在今年發(fā)生了一些較明顯的改善。”王迪指出，從2020年開(kāi)始，補(bǔ)貼本身仍然很重要，但這種重要性逐漸下降。行業(yè)更主要驅(qū)動(dòng)因素是很多優(yōu)質(zhì)車(chē)型在加大供給，無(wú)論是國(guó)外大廠的車(chē)型，還是國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力的新車(chē)型，消費(fèi)者開(kāi)始主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)。
“供給端明顯變得更加豐富，行業(yè)需求則從to B端慢慢向to C端過(guò)渡。”王迪闡釋。
與此同時(shí)，原來(lái)是中國(guó)培育產(chǎn)業(yè)鏈，現(xiàn)在是全球都開(kāi)始重視新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。從世界范圍來(lái)看，隨著全球主要國(guó)家對(duì)環(huán)保、綠色能源的重視度進(jìn)一步提高，新能源汽車(chē)迎來(lái)了良好的發(fā)展機(jī)遇期。在美國(guó)市場(chǎng)，特斯拉發(fā)展迅猛。歐洲從去年下半年開(kāi)始對(duì)碳排放立法明顯趨向嚴(yán)格，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，同時(shí)作為一個(gè)長(zhǎng)效機(jī)制，歐洲未來(lái)新能源汽車(chē)長(zhǎng)期發(fā)展可期。
近期新能源汽車(chē)板塊節(jié)節(jié)走高，估值也隨之提升，部分個(gè)股創(chuàng)下歷史新高。王迪分析，主要原因是市場(chǎng)對(duì)新能源汽車(chē)長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿薮蟮囊恢骂A(yù)期。
王迪表示，從新能源汽車(chē)板塊歷史走勢(shì)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是比估值更重要的考量因素。新能源汽車(chē)行業(yè)未來(lái)會(huì)誕生出數(shù)個(gè)新的巨頭公司，就像智能手機(jī)浪潮帶來(lái)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈10年以上的繁榮，所以對(duì)板塊的高估值可以適當(dāng)提高一定容忍度。需要注意的是，高估值的判斷是基于市場(chǎng)整體流動(dòng)性不收縮的背景下，如果流動(dòng)性收縮，那這樣的高估值同樣會(huì)收斂。
從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)層面分析，王迪判斷，從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，至少到明年上半年，行業(yè)基本面將保持良好趨勢(shì)。一方面，從今年9月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，月銷(xiāo)量數(shù)字環(huán)比逐漸提高，另一方面，歐洲仍然在持續(xù)高增長(zhǎng)，這些趨勢(shì)目前來(lái)看都沒(méi)有變化。美國(guó)在明年新政府上任后，對(duì)于綠色能源的支持力度也有望加強(qiáng)。
聚焦“智能化” 看好“新勢(shì)力”
今年以來(lái)，特斯拉股價(jià)驚艷全球。近期，國(guó)內(nèi)“造車(chē)新勢(shì)力”公司美股股價(jià)也連續(xù)沖高，其中部分標(biāo)的市值甚至超越百年傳統(tǒng)車(chē)企。
追求超越市場(chǎng)的認(rèn)知，深入挖掘基本面，并非一日之功，也是日積月累的研究，也包含認(rèn)知的提升躍遷。
回到幾年前，市場(chǎng)對(duì)于新能源車(chē)企存在不少質(zhì)疑聲，認(rèn)為僅僅是普通燃油車(chē)向電動(dòng)車(chē)的改變，更換了一套電力的動(dòng)力總成，加上簡(jiǎn)單的內(nèi)飾，以新能源汽車(chē)的概念賣(mài)給消費(fèi)者，公司前景似乎并不明朗。
去年以來(lái)，王迪對(duì)新能源汽車(chē)全球某龍頭企業(yè)做了深入研究，顛覆了此前認(rèn)知，他認(rèn)為，新能源汽車(chē)全球某龍頭企業(yè)從最根本、最源頭上改變了數(shù)百年來(lái)的汽車(chē)制造業(yè)。
王迪指出，傳統(tǒng)的汽車(chē)制造業(yè)，大部分是供應(yīng)商做零部件供給，整車(chē)企業(yè)做總裝，然后賣(mài)給消費(fèi)者，是重運(yùn)營(yíng)重動(dòng)力總成的研發(fā)。而新能源汽車(chē)全球某龍頭企業(yè)追求集中式的電子架構(gòu)，將一輛車(chē)上的上百個(gè)電子控制單元做成大腦控制，各個(gè)零部件之間能協(xié)同一體化，同時(shí)更在制造工藝領(lǐng)域不斷創(chuàng)新。
“這家企業(yè)從最開(kāi)始就看到新能源汽車(chē)的本質(zhì)不是電動(dòng)化，而是智能化，一開(kāi)始就沿著智能化這條路子走，這是產(chǎn)品定位最領(lǐng)先的地方。”王迪表示，真正開(kāi)始理解這家企業(yè)并不是簡(jiǎn)單的汽車(chē)制造業(yè)公司，而是一個(gè)科技公司，尤其是后續(xù)開(kāi)始做自動(dòng)駕駛芯片，實(shí)現(xiàn)完全自研更證實(shí)了這一判斷。
談到造車(chē)新勢(shì)力與傳統(tǒng)車(chē)企的比較，王迪認(rèn)為，傳統(tǒng)整車(chē)企業(yè)確實(shí)面臨一定壓力，因?yàn)樽鲂履茉窜?chē)的盈利能力本身弱于做傳統(tǒng)車(chē)，其次傳統(tǒng)車(chē)企的組織架構(gòu)在以新能源汽車(chē)全球某龍頭企業(yè)為首的造車(chē)新勢(shì)力面前，客戶反應(yīng)速度、產(chǎn)品迭代速度、產(chǎn)品最開(kāi)始的理念、未來(lái)的智能化都需要加強(qiáng)。
比較而言，造車(chē)新勢(shì)力可以說(shuō)是輕裝上陣，在資本市場(chǎng)擁有高估值融資，有大量研發(fā)人員在研究軟件算法、電子架構(gòu)，傳統(tǒng)車(chē)企還在彌補(bǔ)在電子架構(gòu)、人才團(tuán)隊(duì)、組織架構(gòu)上的短板，在電動(dòng)化、智能化方面，傳統(tǒng)車(chē)企遇到了較大挑戰(zhàn)，需要迎頭趕上。
對(duì)于國(guó)內(nèi)“造車(chē)新勢(shì)力”的迅速發(fā)展，投資者的認(rèn)知也經(jīng)歷了迭代。王迪透露，最早去調(diào)研國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力廠商時(shí)，發(fā)現(xiàn)部分公司確實(shí)基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，汽車(chē)制造經(jīng)驗(yàn)有明顯短板，電子架構(gòu)相對(duì)比較傳統(tǒng)，智能化遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。
“但這些創(chuàng)業(yè)公司自身的特點(diǎn)是快速迭代，不斷進(jìn)化，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)改進(jìn)?！蓖醯现赋?，隨著近幾年的發(fā)展，造車(chē)新勢(shì)力中的一些公司已經(jīng)逐漸走上新能源汽車(chē)的正確道路。
2020年，特斯拉在美股的上漲驚艷全球。中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈公司也已然成為A股的絕對(duì)主角。銀河數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，截至11月13日，由王迪管理的融通新能源汽車(chē)主題基金凈值上漲超過(guò)83.63%(同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為46.08%)，在全市場(chǎng)同類(lèi)產(chǎn)品中名列前1%。
融通新能源汽車(chē)基金經(jīng)理王迪近日在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)坦言，深入基本面挖掘，通過(guò)勤奮的調(diào)研與細(xì)致的分析，追求超越市場(chǎng)平均水平的認(rèn)知，是自身管理基金超額收益最主要的來(lái)源。在針對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈投資時(shí)，把握基本面產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)尤為重要。而當(dāng)前“智能化”是新能源汽車(chē)發(fā)展最重要的核心因素。
深入的基本面研究
本科通信工程專(zhuān)業(yè)畢業(yè)后，王迪赴英國(guó)研讀數(shù)量金融碩士，2010年回國(guó)后投身公募行業(yè)，深耕汽車(chē)、機(jī)械、電力設(shè)備等行業(yè)研究近10年。2016年王迪加入融通基金，后擔(dān)任裝備研究組組長(zhǎng)。2018年6月開(kāi)始，他與公司同事共同管理融通新能源汽車(chē)基金。2020年開(kāi)始，王迪獨(dú)立管理融通新能源汽車(chē)基金。
“我比較喜歡研究公司的基本面，自我定義也是一名基本面研究選手?！苯?jīng)歷了研究與投資的洗禮之后，王迪如此審視自身的投資風(fēng)格。
在王迪看來(lái)，較為成功的基本面投資，首先是一定要具備長(zhǎng)期主義的視角。歷史上真正的大牛公司，一定是長(zhǎng)期前景廣闊，沒(méi)有明顯的天花板限制，當(dāng)前或者未來(lái)的賽道競(jìng)爭(zhēng)格局很好，且財(cái)務(wù)狀況較好，同時(shí)具備很強(qiáng)的上下游議價(jià)能力、現(xiàn)金流狀況比較優(yōu)秀的公司。
眾所周知，勤奮在基本面投資中至關(guān)重要。在投研過(guò)程中，王迪做了大量的調(diào)研工作，不光是調(diào)研上市公司，還有上市公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、上游供應(yīng)商、下游客戶。因?yàn)橹挥型ㄟ^(guò)相對(duì)比較立體的調(diào)研，才能對(duì)公司有客觀認(rèn)識(shí)。
“只有這樣才能逐漸建立起超越市場(chǎng)平均水平的認(rèn)知，這也是基本面投資最核心的一點(diǎn)。”王迪強(qiáng)調(diào)，知曉并理解所研究上市公司的亮點(diǎn)，包括公司好在哪里、問(wèn)題在哪里?！白霎a(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研更多是旨在發(fā)現(xiàn)這個(gè)公司未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，提前準(zhǔn)備?！?/FONT>
落實(shí)到投資環(huán)節(jié)，王迪認(rèn)為，可以從好行業(yè)、好公司、好價(jià)格三個(gè)維度去分析。
第一，行業(yè)層面。新能源汽車(chē)板塊細(xì)分領(lǐng)域眾多，建議重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)的一些關(guān)鍵屬性，如該行業(yè)的市場(chǎng)空間及未來(lái)增速、競(jìng)爭(zhēng)格局是否清晰可控。
第二，公司層面。通過(guò)同業(yè)公司的比較，發(fā)現(xiàn)具備明顯可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能夠不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異的好公司。
第三，價(jià)格層面。雖然好的公司大部分并不便宜，但也要小心估值的明顯泡沫化。通過(guò)公司的歷史估值區(qū)間、全市場(chǎng)的相對(duì)估值水平、市場(chǎng)整體的流動(dòng)性變化去判斷公司是否明顯高估。
追求超越市場(chǎng)平均的認(rèn)知
超越市場(chǎng)平均水平的認(rèn)知也帶來(lái)了超越市場(chǎng)的亮眼業(yè)績(jī)。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，截至11月13日，由王迪管理的融通新能源汽車(chē)主題基金凈值上漲超過(guò)83.63%，在全市場(chǎng)同類(lèi)產(chǎn)品中名列前1%。超額收益的來(lái)源何在?對(duì)此，王迪坦言，這更多是由個(gè)股的阿爾法貢獻(xiàn)的。而對(duì)每一家公司的買(mǎi)入與持有，背后都是以深入的調(diào)研論證為基礎(chǔ)。
王迪舉例指出，2020年上半年，投資組合買(mǎi)入了兩家市場(chǎng)關(guān)注度并不高的重型卡車(chē)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的公司。當(dāng)時(shí)由于市場(chǎng)認(rèn)知度較低，對(duì)這兩家公司的外部研究力量有限，王迪投入大量精力深入研究。其中一只重卡發(fā)動(dòng)機(jī)關(guān)鍵零部件的公司，在王迪買(mǎi)入時(shí)估值不足10倍，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定，公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)報(bào)表非常健康，隨后公司切入新的空氣懸架業(yè)務(wù)，市場(chǎng)關(guān)注度開(kāi)始提升，公司股價(jià)迎來(lái)了戴維斯雙擊。
下半年，重倉(cāng)優(yōu)質(zhì)公司是王迪獲取超額收益的重要來(lái)源之一。王迪分析，相較于新能源汽車(chē)指數(shù)成分股的分散程度，他的配置更多集中在細(xì)分龍頭公司。但并非簡(jiǎn)單地龍頭策略，而是在深入研究之后的有的放矢，在市場(chǎng)空間較大，競(jìng)爭(zhēng)格局清晰的細(xì)分領(lǐng)域、挑選具備可持續(xù)核心競(jìng)爭(zhēng)力的標(biāo)的，重倉(cāng)持有。
對(duì)此，王迪舉例，此前買(mǎi)入的濕法隔膜龍頭企業(yè)，前期存在一定爭(zhēng)議，包括競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的介入，對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的惡化擔(dān)憂等。王迪在買(mǎi)入之前做了大量的研究準(zhǔn)備，與多位行業(yè)專(zhuān)家進(jìn)行訪談，走訪公司的下游客戶，獲得了明顯好于資本市場(chǎng)一致預(yù)期的反饋。后續(xù)市場(chǎng)也發(fā)現(xiàn)該公司的產(chǎn)品力進(jìn)一步增強(qiáng)，降成本控品質(zhì)的能力進(jìn)一步加強(qiáng)，公司股價(jià)上漲明顯。
“深入研究的好處，就是在市場(chǎng)出現(xiàn)質(zhì)疑和雜音時(shí)相對(duì)淡定?！蓖醯媳硎尽?/FONT>
（轉(zhuǎn)載）
