12月16日，倉儲履約AMR解決方案提供商極智嘉正式向港交所遞交了招股書，擬在香港主板掛牌上市。
ARM即自主移動機器人，指利用先進的傳感器和算法設(shè)計的可在無人工干預(yù)環(huán)境中導(dǎo)航的機器人。根據(jù)灼識咨詢的資料，按2023年的收入計，極智嘉已成為全球最大的倉儲履約AMR解決方案提供商，且已連續(xù)五年保持領(lǐng)先地位。截至2024年上半年，極智嘉已向全球約40個國家和地區(qū)交付了約46000臺AMR，覆蓋電商、快速消費品及第三方物流等多個領(lǐng)域。
實力不俗，讓極智嘉備受資本青睞。自2015年2月成立至今，極智嘉已獲得多輪融資，累計融資金額接近30億元。投資方包括華平投資、紀(jì)源資本、云暉資本、粵港澳大灣區(qū)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)投資基金、祥峰中國、螞蟻集團、中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金、摩根士丹利、合肥國資委旗下合肥建恒、伊利、海爾、英特爾、中金資本等。
根據(jù)招股書披露，2021年12月完成的E1輪融資為極智嘉上市前最后一輪融資，投后估值達到150億元，每股成本為13.13元，而在2016年5月的A1輪融資時，極智嘉的投后估值僅2.1億元，每股成本為0.6元，這意味著其估值在五年時間內(nèi)增長了70余倍。
不過，在一級市場上吸金不斷的極智嘉一直面臨著“造血能力”不佳的窘境，而極智嘉IPO的目的之一，正是為了解決資金問題，以支撐其未來的研發(fā)和市場擴張，但如果極智嘉始終無法扭轉(zhuǎn)虧損困局，勢必將難以保持領(lǐng)先地位。
01.
盈利難題待解
根據(jù)招股書，2021年至2023年，極智嘉的總營收分別是7.9 億元、14.52億元、21.43億元，呈現(xiàn)出逐漸增加的趨勢，2024年上半年，其總營收為7.82億元，同比增長4.5%。
按照業(yè)務(wù)構(gòu)成，極智嘉主要有AMR解決方案、RaaS服務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊，其中，AMR解決方案業(yè)務(wù)為主要創(chuàng)收業(yè)務(wù)且占總營收的比例持續(xù)增長。2021年至2023年，該業(yè)務(wù)收入分別為5.75億元、12.47億元和21.24億元，復(fù)合年增長率為92.3%，2024年上半年為7.79億元，占總營收的比例分別為72.8%、85.9%、99.1%和99.5%，呈現(xiàn)出快速上升趨勢，可見極智嘉的收入結(jié)構(gòu)正在進一步單一化。
圖源：極智嘉招股書
極智嘉在招股書中坦言，RaaS服務(wù)業(yè)務(wù)只產(chǎn)生一小部分收入，主要是提供標(biāo)準(zhǔn)化機器人租賃服務(wù)以及一整套營運支持及管理服務(wù)，以優(yōu)化客戶的倉儲運作。由于戰(zhàn)略性減少該模式的投入以專注于旗艦AMR產(chǎn)品銷售，因此來自RaaS服務(wù)業(yè)務(wù)收入的絕對值及占總營收的百分比均有所下降。
2024年上半年，RaaS服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比僅為0.5%，這意味著極智嘉在2024年或?qū)⑼耆艞壴摌I(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而全面聚焦AMR解決方案業(yè)務(wù)。這一戰(zhàn)略決策的轉(zhuǎn)變雖然利于極智嘉將全部精力、財力和人力集中在AMR解決方案領(lǐng)域，從而簡化管理流程，降低運營成本，但同時也導(dǎo)致了市場風(fēng)險增加、盈利能力受限等問題。還值得一提的是，在二級市場上，投資者難免會因為單一的收入結(jié)構(gòu)而對極智嘉未來的發(fā)展前景產(chǎn)生疑慮。
盡管總營收連年增長，但極智嘉仍陷于虧損泥潭，2021年至2023年，其凈虧損分別為10.5億元、15.67億元、11.27億元，2024年上半年的凈虧損為5.5億元，2023年同期的凈虧損為8.23億元，虧損幅度有所收窄。
對于虧損原因，極智嘉在招股書中解釋稱，源于公司在競爭激烈且瞬息萬變的市場中將業(yè)務(wù)擴張及創(chuàng)新放在首位的戰(zhàn)略決策。
但實際上，極智嘉似乎只是將業(yè)務(wù)擴張放在首位而忽略了創(chuàng)新。根據(jù)招股書，2021年至2024年上個半年，極智嘉的銷售及營銷開支分別為3.48億元、4.57億元、5.1億元和2.3億元；行政開支分別為1.7億元、2.2億元、2.6億元和0.88億元，均呈現(xiàn)上行態(tài)勢，可見的確在進行業(yè)務(wù)擴張，然而與創(chuàng)新直接相關(guān)的研發(fā)開支卻不升反降，分別為3.4億元、4.4億元、3.8億元和1.3億元。
研發(fā)是企業(yè)長期增長的重要驅(qū)動力，研發(fā)開支下降或限制極智嘉的增長潛力，導(dǎo)致缺乏創(chuàng)新和技術(shù)支持，難以解開虧損難題。
02.
面臨諸多挑戰(zhàn)
行業(yè)龍頭光環(huán)的之下，極智嘉實際上仍面臨不少嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
首先，極智嘉存在著客戶集中度較高的問題。根據(jù)招股書，2021年至2024年上半年，前五大客戶貢獻的收入占總營收的比例分別為30.4%、30.8%、45.3%和55.8%，其中，最大客戶貢獻的收入占總營收的比例分別為8.2%、9.3%、15.4%和18.9%，均呈現(xiàn)出持續(xù)上升的態(tài)勢，這意味著極智嘉對于大客戶的依賴度逐漸提升。
對于大客戶依賴度高，會導(dǎo)致極智嘉喪失主動權(quán)，無法分散風(fēng)險，一旦大客戶的經(jīng)營狀況發(fā)生變化或出現(xiàn)信用風(fēng)險，就會導(dǎo)致極智嘉現(xiàn)金流承壓。同時，如果極智嘉無法滿足大客戶的需求，或者競爭對手提供了更有吸引力的產(chǎn)品或服務(wù)，便很容易因為失去這些大客戶，而一旦失去大客戶，極智嘉將很難在短時間內(nèi)找到替代客戶來維持業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)績增長。
值得關(guān)注的是，在前五大客戶中，極智嘉還存在著關(guān)聯(lián)方交易的情況。招股書顯示，機器人技術(shù)及智能物流解決方案公司Geekplus JP在2021年和2024年上半年為極智嘉的前五大客戶之一，而極智嘉擁有其約39.6%的股權(quán)。2021年至2024年上半年，Geekplus JP貢獻的收入占總營收比例分別為6.5%、2.8%、4.9%和5.7%。從2022年至2024年上半年，極智嘉對于Geekplus JP的依賴度逐漸上升，側(cè)面反映出極智嘉在客戶拓展方面似乎存在著困難。
其次，極智嘉的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)飆升。根據(jù)招股書，2021年至2023年，極智嘉的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為262.2天、297.6天和292.3天，而在2024年上半年，該指標(biāo)突然大幅增長至429.3天。
圖源：極智嘉招股書
對此，極智嘉在招股書中解釋稱，主要是由于季節(jié)性因素，我們的許多客戶（尤其是電子商務(wù)、零售及物流客戶）傾向于在臨近日曆年末時下單。因此，第四季度的訂單量通常較高。然而，由于項目完成及客戶核準(zhǔn)程序延長，收入通常會在下一年度的下半年確認，以及上半年的存貨周轉(zhuǎn)較慢。
但無法忽視的是，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)飆升意味著極智嘉的存貨管理效率下降，將導(dǎo)致其在采購、生產(chǎn)和銷售等環(huán)節(jié)出現(xiàn)延誤和浪費，同時還會導(dǎo)致更多的資金被存貨所占用，是的現(xiàn)金流承壓嚴(yán)重，增加經(jīng)營風(fēng)險。
最后，極智嘉的現(xiàn)金流持續(xù)收緊。根據(jù)招股書，2021年至2024年上半年，極智嘉的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為4.75億元、11.21億元、7.60億元和3.11億元。尤其是2024年上半年，相較于2023年上半年的8.40億元而言，減少幅度巨大。現(xiàn)金儲備減少，會給極智嘉帶來諸多阻礙，比如開拓新的市場區(qū)域、投入資源進行新產(chǎn)品研發(fā)，以及對現(xiàn)有產(chǎn)品的升級優(yōu)化等等。此外，現(xiàn)金流狀況不佳也會使得投資者信心不足，最終導(dǎo)致上市進程受到阻礙。
03.
倉儲自動化增量可觀
倉儲自動化市場擁有巨大的想象空間。灼識咨詢的資料顯示，倉儲自動化市場由2019年的2573億元擴大至2023年的4654億元，復(fù)合年增長率為16.0%。該增長預(yù)計將持續(xù)，于2028年將達到8317億元，復(fù)合年增長率為12.3%。
倉儲自動化為傳統(tǒng)倉儲行業(yè)帶來了深刻的變革及價值創(chuàng)造，可將人工作業(yè)自動化、提高準(zhǔn)確性及降低營運成本，進而提高營運效率，從而優(yōu)化供應(yīng)鏈管理。然而，由于前期投資高、技術(shù)壁壘高等原因，倉儲自動化的全球采用率仍然相對較低，2023年全球約80%的倉庫尚未采用自動化解決方案。
但隨著自動化技術(shù)日漸成熟，加上市場需求不斷增長，倉庫進行自動化升級已成為大勢所趨。2023年倉儲自動化解決方案的潛在市場空間超過2萬億元。
極智嘉的主營業(yè)務(wù)AMR解決方案正是倉儲自動化轉(zhuǎn)型過程中不可或缺的力量。根據(jù)灼識諮詢的資料，全球AMR解決方案市場預(yù)計于2028年達到1725億元，2023年至2028年的復(fù)合年增長率為36.8%。AMR解決方案在倉儲自動化中的滲透率由2019年的3.6%增至2023年的7.7%，并預(yù)計于2028年增至20.7%。
市場增量可觀，也是極智嘉放棄RaaS服務(wù)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而全面聚焦AMR解決方案業(yè)務(wù)的主要原因。
不過，極智嘉想要吃下這塊“蛋糕”并不容易：一方面AMR解決方案與其核心供應(yīng)鏈的實力及發(fā)展息息相關(guān)。構(gòu)成AMR功能的關(guān)鍵組件包括激光雷達、3D視覺傳感器、減速器、馬達、驅(qū)動輪、控制器和動力電池。其中，激光雷達、3D視覺傳感器及控制器相關(guān)的開支相對較高。這也意味著，在關(guān)鍵組件成本未大幅下降的情況下，極智嘉扭虧為盈將十分困難，如何長期深耕仍是一個未知數(shù)；另一方面，AMR解決方案想要實現(xiàn)智能化，就離不開AI、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等一系列先進技術(shù)的綜合應(yīng)用，但目前技術(shù)的綜合應(yīng)用是一個復(fù)雜且亟待解決的問題，比如在倉儲場景中，多臺機器人如何高效地進行任務(wù)分配、路徑規(guī)劃，避免出現(xiàn)碰撞、擁堵等情況，同時又能最大程度地發(fā)揮每臺機器人的效能，依舊是一大技術(shù)難題。
可見，如果不能通過產(chǎn)品和服務(wù)差異化、技術(shù)創(chuàng)新等方式突出重圍，極智嘉將一直難以擺脫虧損泥潭。上市之后，極智嘉面臨的挑戰(zhàn)才剛剛開始。
（來源DoNews）
