鐵鋰高壓實(shí)密度為趨勢、新產(chǎn)品迭代強(qiáng)化龍頭優(yōu)勢。
鐵鋰電池技術(shù)不斷迭代，能量密度、快充性能、循環(huán)壽命等逐步提升，壓實(shí)密度2.6-2.65產(chǎn)品行業(yè)開始放量，龍頭公司進(jìn)度領(lǐng)先。其中裕能二燒技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)先，Y9C和Y13產(chǎn)品各項(xiàng)性能對(duì)比同行更優(yōu)，當(dāng)前高端產(chǎn)品占比接近30%，明年有望提升至40-60%。高端產(chǎn)品加工費(fèi)高2-3k，盈利水平更優(yōu)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善有助于公司單位盈利提升。
國內(nèi)電動(dòng)化+海外儲(chǔ)能超預(yù)期，鐵鋰產(chǎn)能利用率顯著恢復(fù)。
排產(chǎn)看，鋰電9月環(huán)比增幅明顯，龍頭廠商為10-20%，主要受益于海外儲(chǔ)能需求拉動(dòng)和國內(nèi)汽車消費(fèi)刺激政策，10月預(yù)計(jì)環(huán)比繼續(xù)3-5%增長，預(yù)計(jì)景氣度持續(xù)至11月，鐵鋰9月起需求明顯好轉(zhuǎn)，裕能、龍?bào)础⒌路?、富臨等龍頭公司滿產(chǎn)，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率提升至60%+。
鐵鋰加工費(fèi)下行空間有限、看好后續(xù)盈利觸底回升。
24H2鐵鋰加工費(fèi)基本穩(wěn)定，低端產(chǎn)品微降，目前二線已虧現(xiàn)金成本，但當(dāng)前行業(yè)龍頭滿產(chǎn)，預(yù)計(jì)高端產(chǎn)品加工費(fèi)下行空間有限。裕能Q2單噸0.15萬元左右，Q3碳酸鋰減值影響盈利，但Q4隨高端產(chǎn)品占比提升，及明年磷礦投產(chǎn)一體化比例提升，公司凈利恢復(fù)至0.2-0.3萬元/噸確定性高。
一、高端產(chǎn)品為趨勢，短期供不應(yīng)求
動(dòng)力:鐵鋰向高端車型滲透，對(duì)壓實(shí)、倍率要求提高
鐵鋰電池成本低10%+，且突破4C+1000km，向高端車型滲透。鐵鋰電芯成本降低至0.3-0.35元/wh，較元低10-20%，性價(jià)比優(yōu)勢突出。24年看，鐵鋰電池在快充性能和續(xù)航里程實(shí)現(xiàn)突破，寧德時(shí)代開啟量產(chǎn)神行電池，全球首次突破鐵鋰4C快充，后續(xù)推出神行plus版本，續(xù)航可達(dá)1000km，后續(xù)預(yù)計(jì)進(jìn)一步推出神行增混版、神行低溫版等產(chǎn)品，龍頭引領(lǐng)鐵鋰電池應(yīng)用范圍拓寬。
儲(chǔ)能:314ah產(chǎn)品升級(jí)，鐵鋰正極是關(guān)鍵
儲(chǔ)能鐵鋰向大容量方向持續(xù)演進(jìn)，目前主流產(chǎn)品選代至314Ah。當(dāng)前的電化學(xué)儲(chǔ)能，尤其是鋰電儲(chǔ)能技術(shù)已進(jìn)入了一個(gè)新變革周期，大電芯、高電壓、水冷/液冷等新產(chǎn)品新技術(shù)逐漸登上舞臺(tái)，儲(chǔ)能系統(tǒng)向大容量方向持續(xù)演進(jìn)，目前已迭代至314Ah，進(jìn)一步提升儲(chǔ)能產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)性，拉動(dòng)長循環(huán)壽命、高壓實(shí)鐵鋰正極的相關(guān)需求。
電池企業(yè)差異化競爭，對(duì)高端鐵鋰需求增加
差異化競爭，龍頭引領(lǐng)鐵鋰技術(shù)進(jìn)步，對(duì)高端鐵鋰需求增加。寧德時(shí)代23年發(fā)布神行電池，神行電池在公司鐵鋰裝機(jī)中占比提升至15%左右，預(yù)計(jì)25年將提升至70%+，對(duì)應(yīng)對(duì)高端鐵鋰需求38萬噸考慮其他電池企業(yè)需求，動(dòng)力高端鐵鋰正極25年需求預(yù)計(jì)40-50萬噸，而行業(yè)目前僅裕能、富臨可滿足。
鐵鋰產(chǎn)品升級(jí)趨勢確定，24年龍頭起量
高端化產(chǎn)品壓實(shí)密度提升，帶來性能顯著提升:
1)動(dòng)力:壓實(shí)密度從2.5-2.55g/cm3向2.6-2.65提升，湖南裕能新款產(chǎn)品壓實(shí)密度達(dá)2.652，對(duì)應(yīng)充放電容量較老產(chǎn)品提升約2%，且低溫性能大幅提升。
2)儲(chǔ)能:湖南裕能新產(chǎn)品CN5B與動(dòng)力有相似工藝，壓實(shí)密度提升至2.532，能量密度小幅提升的同時(shí)，循環(huán)性能及能量效率提升明顯。
高端鐵鋰正極對(duì)工藝要求高，采用二燒工藝
磷酸鐵鋰傳統(tǒng)產(chǎn)品多采用一燒技術(shù)，生產(chǎn)高壓實(shí)的問題有:1)顆粒分布無法精準(zhǔn)控制，較高的焙燒溫度容易產(chǎn)能磷化鐵雜相;2)產(chǎn)氣量大，損壞碳包覆結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致比表與阻抗大，鐵溶出升高等問題。
龍頭高端產(chǎn)品工藝壁壘高，領(lǐng)先2-3年:高壓實(shí)產(chǎn)品主流供應(yīng)采用二燒，顆粒更均勻，湖南裕能二燒工藝較友商領(lǐng)先2-3年，有適合的溫度，包覆均勻，降低大顆粒的比例和尺寸，性能更好。
高端產(chǎn)品龍頭廠商率先放量，可享受1-3k溢價(jià)
動(dòng)力2.6-2.65高壓實(shí)產(chǎn)品開始放量:高端動(dòng)力需提高壓實(shí)密度，此前產(chǎn)品為2.5-2.55壓實(shí)密度，24年行業(yè)高實(shí)開始起量。富臨精工草酸亞鐵路線天生壓實(shí)密度高，高壓實(shí)產(chǎn)品率先在寧德放量;湖南裕能Q4放量，預(yù)計(jì)25年新產(chǎn)品提升至40-60%;其他廠商尚需時(shí)間。
儲(chǔ)能314AH電芯占比提升，對(duì)鐵鋰性能要求提升:24H2開始切314AH大電芯，總體占比10%+，25年我們預(yù)計(jì)有望提升至50%，對(duì)鐵鋰的壓實(shí)密度、循環(huán)壽命等要求更高。
高端產(chǎn)品溢價(jià)1-3k:對(duì)于2.65高壓實(shí)密度產(chǎn)品，目前價(jià)格高3k左右，而龍頭制造成本高1k左右，整體單噸利潤可高近2k;另外對(duì)于2.55的高品質(zhì)產(chǎn)品，溢價(jià)1k左右，對(duì)應(yīng)單噸利潤高幾百。
二、鐵鋰需求α明顯，邊際產(chǎn)能利用率向上
1、需求:國內(nèi)動(dòng)力鐵鋰份額穩(wěn)中有升，占比突破70%
國內(nèi)鐵鋰動(dòng)力份額已達(dá)65%+，對(duì)應(yīng)鐵鋰正極產(chǎn)量同增30%+。21年起，鐵鋰份額開始大幅提升，24年H1鐵鋰電池裝機(jī)量194gwh，占比66%，較23年進(jìn)一步提升2.4pct，7-8月受比亞迪銷量提升影響，鐵鋰裝機(jī)占比已突破70%，后續(xù)有望維持。疊加儲(chǔ)能需求，24年鐵鋰銷量有望達(dá)220萬噸，同增30%+，增速超越行IV
商用車基本全為鐵鋰，24年新車型中100kwh純電版本多為三元，其余多為鐵國內(nèi)乘用車鐵鋰份額60%+，鋰，預(yù)計(jì)后續(xù)鐵鋰份額穩(wěn)定。國內(nèi)乘用車24年1-8月裝機(jī)162gwh，鐵鋰占比62%;客車裝機(jī)3.4qwh，鐵鋰占與比99.6%:專用車裝機(jī)28qwh，鐵鋰占比98%。吉利、理想、小米、零跑等車企鐵鋰份額提升20%+，主流新車型均搭配鐵鋰版本，100kwh純電版本多為三元，其余多為鐵鋰，預(yù)計(jì)后續(xù)鐵鋰份額穩(wěn)定。
2、需求:儲(chǔ)能超預(yù)期，速超40%+，持續(xù)性強(qiáng)
諸能市場高速增長，24年預(yù)計(jì)增長40%+，25年維持40%+增長，2030年前復(fù)合增速30%，至2030年需求1500gwh。2023儲(chǔ)能電池出貨量200gwh+，增長60%+;2024年，國內(nèi)保持50%+增長，美國恢復(fù)至翻倍，歐洲和新興市場開始爆發(fā)，翻番增長，預(yù)計(jì)儲(chǔ)能出貨量近300gwh，同比增40%+。光儲(chǔ)平價(jià)配儲(chǔ)時(shí)長持續(xù)增加，至2030年儲(chǔ)能電池出貨量預(yù)計(jì)仍維持復(fù)合30%增長，至2030年預(yù)計(jì)儲(chǔ)能電池出貨量近1500gwh。
3、需求:海外車企26-27年入門級(jí)車型切鐵鋰
海外鐵鋰滲透率約15%，仍有較大增長空間。目前海外市場鐵鋰滲透率極低，一部分來自中國車企整車出口(特斯拉M3和比亞迪為鐵鋰)，另一部分來自寧德等出口(預(yù)計(jì)24年10qwh左右)。
多家海外車企入門級(jí)車型導(dǎo)入鐵鋰電池，鐵鋰海外市場空間大。大眾汽車、Stellantis、寶馬、戴姆勒、現(xiàn)代等多家國際主流車企均已明確在入門級(jí)車型中導(dǎo)入磷酸鐵鋰電池;通用、福特計(jì)劃與寧德時(shí)代技術(shù)方式合作也導(dǎo)入鐵鋰電池。
4、需求:海外電池廠鐵鋰路線量產(chǎn)在即，貢獻(xiàn)增量
海外電池廠加碼鐵鋰路線，預(yù)計(jì)26年開始規(guī)模量產(chǎn)。受動(dòng)力鐵鋰和儲(chǔ)能需求拉動(dòng)，海外市場鐵鋰需求高增LG新能源、SKon、三星SDI等均開啟布局鐵鋰產(chǎn)能，整體預(yù)計(jì)26年開始規(guī)模量產(chǎn)，重點(diǎn)布局美國儲(chǔ)能市場其中LG新能源最為激進(jìn)，目標(biāo)28年實(shí)現(xiàn)美國儲(chǔ)能市占率第一。海外電池廠加碼鐵鋰產(chǎn)能，預(yù)計(jì)進(jìn)一步拉動(dòng)鐵鋰環(huán)節(jié)的需求。
5、鐵鋰正極:24-30年雪求復(fù)合增速20%+，α明顯
我們測算24年預(yù)計(jì)近220萬噸，增長40%，25年仍可以維持30%增長至285萬噸。2030年鐵鋰電池預(yù)計(jì)3000gwh，對(duì)應(yīng)鐵鋰正極需求700萬噸+，相較于23年仍有5倍空間。
6、供需格局:行業(yè)投產(chǎn)進(jìn)度放緩，邊際產(chǎn)能利用率提升
融資難+盈利底部，行業(yè)新增產(chǎn)能顯著放緩。24年新增產(chǎn)能來自23年底前投產(chǎn)，新建項(xiàng)目暫停，對(duì)應(yīng)24年有效產(chǎn)能380萬噸+，同比+38%，而25年產(chǎn)能470萬噸，同比增20%。
短期頭部產(chǎn)能利用率恢復(fù)至80%，行業(yè)當(dāng)前旺季產(chǎn)能利用率60%+，裕能、龍?bào)椿緷M產(chǎn)，即便如此，廠商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃仍謹(jǐn)慎。
7、供需格局:24年產(chǎn)能利用率逐步提升，25年拐點(diǎn)
24年行業(yè)產(chǎn)能出清，產(chǎn)能利用率逐季向上。24年全年我們預(yù)計(jì)行業(yè)產(chǎn)能利用率為57%，但由于需求季度攀升，而24年新擴(kuò)產(chǎn)能有限，我們預(yù)計(jì)24H2產(chǎn)能利用率逐步提升，其中單月產(chǎn)能利用率已超60%+，行業(yè)供需到反轉(zhuǎn)臨界點(diǎn)。
25年行業(yè)產(chǎn)能利用率我們預(yù)計(jì)為61%，但考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、工藝結(jié)構(gòu)、客戶配套，實(shí)際產(chǎn)能利用率高于測算利用率，且旺季產(chǎn)能利用率有望達(dá)到65-70%。
8、供需格局:邊際產(chǎn)能利用率提升
10月產(chǎn)能利用率邊際提升明顯:我們測算目前鐵鋰排產(chǎn)單月產(chǎn)量超過23萬噸Q4預(yù)計(jì)行業(yè)排產(chǎn)65萬噸產(chǎn)能利用率62%，較Q2-Q3明顯提升，其中10月需求旺盛，且新產(chǎn)能未放量，預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率超65%。
25年行業(yè)產(chǎn)能利用率60%+，逐季向上，04預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率超70%。不考慮二燒工藝減少產(chǎn)能情況下我們測算2501產(chǎn)能利用率46%，Q2提升至近60%，Q3超過65%，Q4近75%。在非標(biāo)行業(yè)產(chǎn)能利用率超60%的情況下，行業(yè)底部加工費(fèi)具備向合理水平恢復(fù)的基礎(chǔ)。
三、龍頭份額進(jìn)一步提升，盈利差異分化
1、競爭格局:龍一份額持續(xù)提升，二線廠商有所分化
龍頭份額持續(xù)提升，二線分化，小廠難起量。湖南裕能2024年1-9月市占率達(dá)到33%，較23年份額明顯提開二線有所分化，龍?bào)础⒏慌R市占率提升，萬潤、德方下滑。龍?bào)?4年1-9月份額8.5%，較23年微增，拿臨24年1-9月份額5%，較23年增2pct，德方24年1-9月份額11%，較2023年下隆4pct;萬潤24年1-9月份額5.4%，較23年下降4.4pct。小廠中，安達(dá)科技、融通高科、豐元24年1-9月產(chǎn)量同比下降，份額大幅下滑
2、定價(jià):成本加成，核心為原材料折扣、加工費(fèi)
定價(jià)方式:折扣系數(shù)、結(jié)算時(shí)間、加工費(fèi)為核心。磷酸鐵鋰正極采用成本加成定價(jià)方式，碳酸鋰用量0.24*M價(jià)格*折扣系數(shù)+加工費(fèi)1.6萬左右。折扣系數(shù)0.9-0.95波動(dòng)，相當(dāng)于變相降加工費(fèi)。若碳酸鋰為客供，則定價(jià)只看加工費(fèi)。加工費(fèi)為非鋰成本，包含磷酸鐵、正極生產(chǎn)成本。
加工費(fèi)目前已跌破行業(yè)平均成本，歷史新低，結(jié)算時(shí)間、折扣系數(shù)進(jìn)一步放大成本壓力:21年供不應(yīng)求時(shí)基本沒有折扣系數(shù)，目前調(diào)至9折。碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)時(shí)，結(jié)算時(shí)間對(duì)盈利影響較大，價(jià)格下行階段M月定價(jià)，會(huì)壓低正極廠盈利，因?yàn)樵牧?成品+流通時(shí)間需要1個(gè)月左右。加工費(fèi)目前已經(jīng)最低壓至1.3萬噸而滿產(chǎn)情況下，非鋰成本1.5+萬/噸(含稅)。因此三重影響，行業(yè)盈利處于底部。
3、成本::當(dāng)前加工費(fèi)已降至二線廠商現(xiàn)金成本線以下
二線非鋰成本1.5萬/噸+，當(dāng)前價(jià)格已降至現(xiàn)金成本線以下。24Q1鐵鋰加工費(fèi)降2-3k，H2低端產(chǎn)品價(jià)格再小幅下行1k左右，低端產(chǎn)品加工費(fèi)跌至1.5萬以內(nèi)，二線廠商已虧現(xiàn)金成本。
4、盈利:龍頭費(fèi)用管控能力強(qiáng)，規(guī)?；瘍?yōu)勢明顯
裕能單噸生產(chǎn)成本及單噸期間費(fèi)用合計(jì)最優(yōu):24H1年裕能單噸生產(chǎn)成本和單噸費(fèi)用合計(jì)1.05萬/噸，明顯低于德方和裕能。其中，生產(chǎn)成本裕能相對(duì)較高，高德方及萬潤1-2k左右，主要由于高端產(chǎn)品生產(chǎn)成本、折舊高。但公司單噸費(fèi)用低，23年為0.19萬，低于德方和萬潤的0.6萬左右，24H1進(jìn)一步降至0.13萬，低于德方及萬潤的0.4-0.5萬。
裕能及時(shí)轉(zhuǎn)固，滿產(chǎn)情況下，單噸折舊額較高。23年公司及時(shí)轉(zhuǎn)固，年未公司固定資產(chǎn)107億、在建工程僅6.6億;而德方在建29億、萬潤33億。從折舊上看，23年裕能在產(chǎn)能利用率遙遙領(lǐng)先情況下，單噸折舊0.21萬，高于德方0.18萬，低于萬潤0.27萬。
5、盈利:盈利底部明確，新產(chǎn)品+漲價(jià)盈利拐點(diǎn)可期
23年至今，廠商盈利分化，龍頭裕能維持盈利，其余廠商虧損明顯。2023年裕能平均單噸利潤0.3萬，其余商碳酸鋰跌價(jià)損失影響明顯，正極業(yè)務(wù)均虧損10億+。2024年碳酸鋰影響減弱，加工費(fèi)進(jìn)一步下降24H1裕能單噸盈利0.1萬+，其余廠商虧損0.2-0.5萬不等。
最早24Q4末，最晚25Q3鐵鋰正極加工費(fèi)將迎來拐點(diǎn)。擴(kuò)產(chǎn)放緩，產(chǎn)能利用率提升，盈利底部，接近全行業(yè)虧損，且當(dāng)前產(chǎn)能利用率超60%，年底供應(yīng)商價(jià)格談判，價(jià)格或上漲1k+。同時(shí)2503行業(yè)產(chǎn)能利用率超65%，最晚25Q3加工費(fèi)將上行。
四、龍頭技術(shù)+成本優(yōu)勢顯著，盈利拐點(diǎn)確立
1、湖南裕能:24年預(yù)計(jì)70萬噸+，25年40%增長
公司鐵鋰產(chǎn)能達(dá)到70萬噸+，已經(jīng)滿產(chǎn)，新增產(chǎn)能集中于高端產(chǎn)品，年底產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)100萬噸。24年Q1公司產(chǎn)能已達(dá)到70萬噸，磷酸鐵產(chǎn)能1比1配套，目前實(shí)際產(chǎn)能可到80萬噸+。24Q4公司16萬噸錳鐵鋰產(chǎn)能可切換鐵鋰20-25萬噸)已投產(chǎn)爬坡，產(chǎn)能可達(dá)100萬噸。并且公司在西班牙規(guī)劃30萬噸，一期5萬噸，正在建設(shè)。
出貨量年預(yù)計(jì)均增40%。裕能Q3滿產(chǎn)滿銷，9月起需求進(jìn)一步向上，出貨7萬噸，10月單日訂單超3k噸，產(chǎn)能2.3k噸左右供不應(yīng)求，預(yù)計(jì)Q3出貨18-19萬噸，全年出貨70萬噸+，同增40%，25年出貨100萬噸，維持40%+增長。
產(chǎn)品:新產(chǎn)品已占比30%+，25年預(yù)計(jì)40-60%
新產(chǎn)品技術(shù)水平領(lǐng)先行業(yè):公司儲(chǔ)能產(chǎn)品主打CN5系列，利用新型包覆技術(shù)，實(shí)現(xiàn)性能優(yōu)化。鐵溶出為50以下，遠(yuǎn)好于市場平均的150;能效98%，好于市場的95%-;循環(huán)壽命在5000次+，部分循環(huán)壽命可達(dá)1萬次。YN-9系列產(chǎn)品壓實(shí)達(dá)2.75，面向動(dòng)力電池應(yīng)用場景，通過改進(jìn)粒徑級(jí)配技術(shù)，提高了材料的壓實(shí)保證了材料的容量發(fā)揮和倍率性能。
新產(chǎn)品占比快速提升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。新產(chǎn)品CN-5系列及YN-9系列銷量約4.79萬噸，在公司產(chǎn)品銷量占比約15%，其中24Q2預(yù)計(jì)出貨近4萬噸，較2401增500%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善明顯:9月高端產(chǎn)品出貨2萬噸+，占比接近30%，其中Y9和CN5在中小客戶形成千噸級(jí)銷量，新產(chǎn)品在寧德、比亞迪形成干噸級(jí)銷量，11月5k-1w噸，明年高端產(chǎn)品保守占比40%+，樂觀估計(jì)60%。
盈利:高端產(chǎn)品享有溢價(jià)優(yōu)勢，有1-2k的盈利溢價(jià)
公司高壓實(shí)密度鐵鋰享溢價(jià)優(yōu)勢:高端動(dòng)力需提高壓實(shí)密度，此前產(chǎn)品為2.5-2.55壓實(shí)密度，24年行業(yè)開始起量，公司預(yù)計(jì)Q4放量，11月單月高端產(chǎn)品出貨0.5-1萬噸(占比10%左右，25年高端產(chǎn)品提升至40-60%)，其他廠商需時(shí)間。過去幾年公司的產(chǎn)品均價(jià)略微高于同行。
高端產(chǎn)品工藝壁壘高，對(duì)應(yīng)給與溢價(jià)，盈利高1-2k:高壓實(shí)產(chǎn)品主流供應(yīng)采用二燒，顆粒更均勻，裕能燒工藝較友商領(lǐng)先2-3年，產(chǎn)品溢價(jià)2-3k，成本預(yù)計(jì)高1-2k，總體盈利高1-2k。
24H2起產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，25年顯著增厚盈利:23年上半年公司出貨以傳統(tǒng)產(chǎn)品為主，單位盈利0.1萬元/噸以下，同時(shí)行業(yè)均虧損。Q3起新產(chǎn)品開始放量，新產(chǎn)品9月起出貨占比達(dá)到30%，溢價(jià)2000元+/噸，顯著增厚盈利。25年高端產(chǎn)品占比有望達(dá)40%+，帶動(dòng)單位盈利進(jìn)一步提升。
盈利:布局磷礦及回收，一體化增厚盈利
鐵鋰擴(kuò)產(chǎn)均1:1配套磷酸鐵，目前磷酸鐵自供比例提升至90%+。公司2020年起新增磷酸鐵布局，此后擴(kuò)產(chǎn)均為1:1配套鐵鋰產(chǎn)能。目前磷酸鐵自供比例基本為100%。
公司布局磷礦，25年預(yù)計(jì)增厚正極200元/噸利潤，遠(yuǎn)期可增厚600元。公司已取得2個(gè)探礦權(quán)，儲(chǔ)量1億噸年內(nèi)計(jì)劃取得采礦權(quán)，25年開始有貢獻(xiàn)量。1噸鐵鋰正極對(duì)應(yīng)接近1噸磷酸鐵，對(duì)應(yīng)磷資源消耗為0.65噸折算到30%品位(P205)的磷礦2噸。23年國內(nèi)磷礦產(chǎn)量1.05億噸，鐵鋰正極銷量300萬噸，占比較小但供給端收縮，磷礦價(jià)格高位為1000元/噸，而生產(chǎn)成本為300元/噸左右(含資源稅)。公司黃家坡120萬噸產(chǎn)能，實(shí)際可生產(chǎn)180萬噸，25年5月投產(chǎn)爬坡;大石場250萬噸，實(shí)際可做300萬噸，在辦理采礦證預(yù)計(jì)25年磷礦可自供40萬噸，對(duì)應(yīng)增厚2億+利潤，鐵鋰單噸利潤貢獻(xiàn)200元。
預(yù)計(jì)25年利潤22億，盈利拐點(diǎn)將至
出貨量:24-25年預(yù)計(jì)均增40%。裕能Q3滿產(chǎn)滿銷，9月起需求進(jìn)一步向上，出貨7萬噸，10月單日訂單超3k噸，產(chǎn)能2.3k噸左右供不應(yīng)求，:預(yù)計(jì)Q3出貨18-19萬噸，全年出貨70萬噸+，同增40%，25年出貨100萬噸，維持40%+增長。
盈利:高端產(chǎn)品占比提升+一體化，單噸利潤將恢復(fù)至0.2萬+。裕能Q2單噸0.15萬左右，Q3碳酸鋰跌價(jià)導(dǎo)致庫存減值，單位盈利預(yù)計(jì)下滑，但Q4碳酸鋰影響減弱且隨高端產(chǎn)品占比提升，單噸盈利預(yù)計(jì)明顯恢復(fù)。當(dāng)前高端產(chǎn)品占比接近30%，明年有望提升至40-60%，高端產(chǎn)品溢價(jià)1-2k/噸。同時(shí)25年5月磷礦投產(chǎn)預(yù)計(jì)25年貢獻(xiàn)40萬噸，對(duì)應(yīng)鐵鋰正極單噸利潤提升200元，25年底磷礦產(chǎn)能可達(dá)180萬噸。因此預(yù)計(jì)25年公司凈利有望進(jìn)一步提升至0.2萬/噸+。
2、富臨精工:鐵鋰正極草酸亞鐵路線，綁定寧德時(shí)代
鐵鋰+汽零雙業(yè)務(wù)布局，并延伸機(jī)器人領(lǐng)域，24年業(yè)績恢復(fù)增長。公司鐵鋰+汽零雙業(yè)務(wù)布局，24年上半年收入36億，同增55%，其中汽零收入16.45億，鐵鋰收入19.5億，汽零業(yè)務(wù)分為發(fā)動(dòng)機(jī)零部件及新能車智能電控，綁定大眾、比亞迪、理想、華為、蔚來等車企，其中為問界車型配套智能電驅(qū)動(dòng)減速器總成及其零部件產(chǎn)品，24H1公司整體凈利達(dá)1.32億，其中鐵鋰虧損，汽零業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤增長。
鐵鋰正極為國內(nèi)唯一-家草酸亞鐵路線，主打高壓實(shí)產(chǎn)品，綁定寧德時(shí)代。公司鐵鋰為草酸亞鐵路線，主供寧德時(shí)代高壓實(shí)密度產(chǎn)能，23年公司出貨4.5萬噸，同比微增，24年受益于高壓實(shí)需求快速增長，上半年出貨4.7萬噸，全年有望實(shí)現(xiàn)12萬噸銷售，同比大幅增長。
出貨及產(chǎn)能:24年受益于神行電池，出貨大幅增長
公司現(xiàn)有有效產(chǎn)能14萬噸，新增7.5萬噸9月投產(chǎn)，25年有效產(chǎn)能21.5萬噸。公司鐵鋰產(chǎn)能布局宜春、射洪兩個(gè)基地，23年底公司產(chǎn)能達(dá)15萬噸，實(shí)際有效產(chǎn)能14萬噸，單月有效產(chǎn)能1.1萬噸左右，公司和寧德合作簽訂供貨協(xié)議，承諾2025-2027年期間每年度至少向公司采購14萬噸鐵鋰，并付預(yù)付款支持江西基地75萬噸產(chǎn)能建設(shè)，25年有效產(chǎn)能達(dá)20萬噸。
鐵鋰8月起滿產(chǎn)，9月新增產(chǎn)能落地，預(yù)計(jì)H2出貨大幅增長，全年出貨12萬噸，同增160%+。當(dāng)前公司單月出貨1.1萬噸，滿產(chǎn)滿銷，9月公司7.5萬噸宜春產(chǎn)能點(diǎn)火，總產(chǎn)能達(dá)20萬噸，25年一季度計(jì)劃滿產(chǎn)，優(yōu)先匹配寧德時(shí)代神行快充需求，24年出貨預(yù)計(jì)達(dá)12萬噸，25年出貨有望達(dá)20萬噸。
3、龍?bào)纯萍?傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，鐵鋰正極盈利承壓
公司主營產(chǎn)品為鐵鋰+潤滑油等車用化學(xué)品。公司主要從事磷酸鐵鋰和車用環(huán)保精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營產(chǎn)品涵蓋磷酸鐵鋰材料、潤滑油、發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻液、柴油發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣處理液、車用養(yǎng)護(hù)品等公司21年完成對(duì)常州鋰原的并購，正式進(jìn)入鐵鋰行業(yè)。
營收增速下滑，鐵鋰加工費(fèi)下滑+碳酸鋰跌價(jià)業(yè)績承壓。公司23年收入87億元，同比下滑38%，24年上半年收入36億元，同比-6%，其中鐵鋰收入25億，占收入比例接近70%，潤滑油收入3.7億元，柴油發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣處理液3.1億元，冷卻液2.5億元;23年歸母凈利-12億元，同比轉(zhuǎn)虧，其中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)1億左右利潤，鐵鋰單位盈利下滑導(dǎo)致盈利承壓，24年上半年公司虧損2.2億，其中鐵鋰預(yù)計(jì)虧損3億元左右。
出貨及產(chǎn)能:24年市占率提升，海外產(chǎn)能放量在即
公司現(xiàn)有產(chǎn)能24萬噸，印尼產(chǎn)能12萬噸逐步放量，25年有效產(chǎn)能27萬噸，后續(xù)韓國產(chǎn)能規(guī)劃中。公司現(xiàn)有27萬噸產(chǎn)能，單月有效產(chǎn)能2萬噸+，印尼12萬噸項(xiàng)目，一期3萬噸已建好，預(yù)計(jì)四季度出貨，二期9萬噸明年年初建設(shè);韓國12萬噸項(xiàng)目，分兩期建設(shè)，預(yù)計(jì)明年下半年啟動(dòng)，后年年底建成:后續(xù)可能根據(jù)海外市場情況，在歐洲擴(kuò)建第三個(gè)工廠
鐵鋰單月排產(chǎn)2.2萬噸左右，已經(jīng)滿產(chǎn)，全年出貨量預(yù)計(jì)18萬噸，海外客戶進(jìn)展領(lǐng)先行業(yè)。Q1銷量2.66萬噸，Q2 銷量4.8 萬噸，環(huán)比增長80%，8月份起需求恢復(fù)至1.9 萬+，9月份滿產(chǎn)滿銷，全年出貨預(yù)計(jì)達(dá)18萬噸，25年海外客戶開始貢獻(xiàn)增量，LG出貨有望達(dá)3萬噸，全年出貨預(yù)計(jì)達(dá)25萬噸，同增39%。
4、德方納米:磷酸鐵鋰液相法龍頭，出貨位居行業(yè)第二
公司專注磷酸鐵鋰正極材料，市占率位居行業(yè)第二。公司產(chǎn)品主要為磷酸鐵鋰，公司2021/2022/2023年鐵鋰銷量分別為9.1/17.2/21.4萬噸，同增35%/198%/89%，市占率位居行業(yè)第二，約15%。
營收增速下滑，鐵鋰加工費(fèi)下滑+碳酸鋰跌價(jià)業(yè)績承壓，連續(xù)兩年虧損。受鐵鋰加工費(fèi)下滑+碳酸鋰跌價(jià)影響，公司23年虧損16億元，24H1營收43億、同-51%;毛利率-2%，同增0.5pct;凈利率-13%，同增0.8pct，整體業(yè)績壓力較大，
出貨及產(chǎn)能:24年無新增產(chǎn)能，出貨預(yù)計(jì)同增10%
受公司戰(zhàn)略影響，公司現(xiàn)有26.5萬噸鐵鋰產(chǎn)能+19萬噸錳鐵鋰產(chǎn)能，24年無鐵鋰新增產(chǎn)能落地。公司22年起押注錳鐵鋰路線，擴(kuò)產(chǎn)19萬噸錳鐵鋰產(chǎn)能，但錳鐵鋰落地進(jìn)度不及預(yù)期，導(dǎo)致產(chǎn)能空置，24年有5萬噸左右產(chǎn)能形成鐵鋰及錳鐵鋰共線，當(dāng)前共接近30萬噸鐵鋰產(chǎn)能，單月產(chǎn)能2.4萬噸左右。
鐵鋰單月排產(chǎn)2.2萬噸左右，已經(jīng)滿產(chǎn)，全年出貨量預(yù)計(jì)24萬噸，增10%，市占率下滑。公司上半年出貨10.58萬噸，同增13%，8月起隨著鐵鋰需求放量開始滿產(chǎn)，但考慮鐵鋰產(chǎn)能受限，當(dāng)前單月排產(chǎn)預(yù)計(jì)2.22.4萬噸左右，全年出貨量預(yù)計(jì)24萬噸，增10%，市占率小下滑。
技術(shù)及產(chǎn)品:押注液相法路線，儲(chǔ)能產(chǎn)品有優(yōu)勢
首創(chuàng)液相法生產(chǎn)工藝，主要供應(yīng)儲(chǔ)能產(chǎn)品。2008年公司開發(fā)液相法技術(shù)路線，并針對(duì)該核心技術(shù)申請(qǐng)專利保護(hù)，技術(shù)壁壘穩(wěn)固，離子級(jí)均勻混合，一致性好，配比準(zhǔn)確、可調(diào)，粒徑均一可控。相較固相法，液相法能耗更低、原材料兼容度高，循環(huán)壽命長，壓實(shí)密度低，主要適配儲(chǔ)能產(chǎn)品。
技術(shù)及產(chǎn)品:率先布局錳鐵鋰，放量進(jìn)度略低預(yù)期
德方錳鐵鋰產(chǎn)能率先投產(chǎn)19GWh，24年開始小批量量產(chǎn)。德方錳鐵鋰產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展較快，現(xiàn)有有效產(chǎn)能11萬噸+8萬噸，當(dāng)前進(jìn)入下游車企供應(yīng)鏈，已小批量出貨。
錳鐵鋰進(jìn)度略低預(yù)期，當(dāng)前車型仍以混用為主，德方全年出貨干噸級(jí)規(guī)模。受下游需求影響，錳鐵鋰產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度略低于預(yù)期，24H1出貨千噸級(jí)規(guī)模，下游需求仍以混動(dòng)為主，目前進(jìn)入智界、享界等車型供應(yīng)鏈，全年出貨預(yù)計(jì)干噸級(jí)規(guī)模，25年需求逐步爬坡。
資料來源：東吳證券研究所
（來源鋰電材料工藝）
